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49 concedido a empresas sin grado de inversión para financiar adqui-siciones, refinanciar deuda, apoyar la expansión de sus actividades u otros fines del negocio en general. Se trata de préstamos originados principalmente por grandes bancos comerciales y otras importantes en-tidades financieras y distribuidos más adelante entre inversores insti-tucionales. Así, cuando se concede un préstamo sindicado, normalmen-te se venden o “sindican” partes del mismo entre un gran número de bancos e inversores institucionales, incluidos fondos de inversión. Los préstamos pueden sindicarse entre cientos de inversores instituciona-les y se trata de emisiones que van desde 50 millones a más de 3.000 millones de dólares. Están emitidos a tipo flotante con spreads sobre el LIBOR, de forma que no ofrecen un cupón fijo sino variable, en función de la evolución de los tipos. A pesar de que se emi-ten sobre empresas con calidad crediticia por debajo del grado de inversión, ofrecen cierta seguridad puesto que están asegurados o co-lateralizados por los activos de las empresas prestatarias. De hecho, tienen el apellido de “senior” porque ocupan un puesto prioritario en la estructura de capital de los présta-mos, es decir, los prestamistas son los primeros en el orden de prela-ción a la hora de percibir compen-sación cuando el prestatario liqui-da sus deudas en caso de impago. Además, están garantizados con los activos de dicho prestatario. Como resultado de estas caracterís-ticas, los senior loans son un activo único porque ofrecen un rendimien-to a tipo variable, en función de la evolución de los tipos y a diferencia Su correlación con los tipos es diferente a la de otros activos: cuentan con cupones flotantes y con una duración de tasa de interés ultra corta, y sus precios apenas se ven afectados por la subida de tipos del cupón fijo de los bonos tradicio-nales -constituyendo una cobertu-ra frente a la subida de los tipos-, pero además, y a pesar de ligarse a entidades por debajo del grado de inversión, son más seguros en mo-mentos de dificultades o quiebra. Preservar capital y ganar con los tipos al alza Frente a los bonos tradicionales, que devengan intereses a tipo fijo que no varían durante la vida del bono, los senior loans ofrecen cupón a tipo flotante o variable. “En otras palabras, el tipo al que devengan intereses varía a lo largo del tiempo en función de las fluctuaciones de determinados tipos de interés del mercado. El tipo de interés se expre-sa como un diferencial nominal res-pecto a un tipo base, siendo el más utilizado el LIBOR”, explican desde NN IP. Esta característica, junto con sus duraciones ultra cortas, explica que su rendimiento esté positiva- Una historia en auge Este mercado, tal y como lo conocemos hoy día, es producto de la evolución de los préstamos de los bancos comerciales durante los últimos 25 años. Antes, los préstamos a las empresas eran realiza-dos principalmente por los bancos comerciales que los mantuvieron en sus carteras como inversiones. Sin embargo, a partir de finales de los años 80, los bancos y otros originadores de los préstamos sin-dicados comenzaron a aprovechar la evolución de los mercados de securitización en Estados Unidos, vendiendo porciones de estos préstamos a inverso-res institucionales. Desde entonces, este mercado ha experimentado un tremendo crecimiento: de hecho tiene aproximadamente el mismo tamaño que el mercado de bonos high yield. Y los expertos creen que, mientras sigamos en un ciclo económi-co alcista, el volumen seguirá creciendo, también impulsado por los préstamos que necesitan las entidades para acometer sus planes de fusiones y adquisiciones. De hecho, la demanda de los inversores impulsará esta tendencia: esa demanda proviene de tres fuen-tes. Por un lado, hay un 50% del mercado en CLOs, con una demanda muy fuerte. Asimismo, también existe una creciente demanda por parte del mer-cado institucional, compuesto de fondos de pen-siones, aseguradoras, fondos soberanos y clientes UHNW internacionales, que representan otro 35% del mercado. El 15% restante está en manos del in-versor retail en Estados Unidos. ASSET CLASS


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