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67 Las previsiones para los bonos high yield y emergentes son algo más constructivas: se pueden considerar como gene-radores de rentas en un enfoque multiactivo, pero hay que tener en cuenta que la selección es fundamental. Además, este tipo de activo puede ser vulnerable en el caso de un aumento de los riesgos geopolíticos (especialmente, en el caso de la deuda emergente) así como por la dinámica de algún sector (por ejemplo, la energía es muy dependiente de la evolución del precio del petróleo), lo que podría ex-poner la cartera a una volatilidad no deseada. Inversores multiactivo Para los inversores multiactivo, pensamos que el outlook – en un período de reflación– es más positivo para los merca-dos de renta variable, las materias primas y los activos rea-les. En renta variable, la recuperación de los beneficios es bastante evidente a nivel global: la previsión de inflación es especialmente positiva para las compañías que tienen poder de fijación de precios, que se pueden transferir a los consu-midores, pues con la advertencia de una mayor inflación no se merman los beneficios a través de costes mayores. Por lo que respecta a los sectores, el entorno reflacionista debería ser positivo para el sector financiero: la positivi-zación de las curvas respalda la rentabilidad sobre fondos propios. Un menor número de litigios, la expansión del crédito y un entorno regulatorio más relajado también podrían impulsar la rentabi-lidad de la renta variable; por otro lado, una menor incerti-dumbre rebajaría el coste del capital. Nos inclinamos hacia sectores cíclicos, energía, ma-teriales y financiero, con una postura prudente respecto a los sectores sensibles a los ti-pos de interés, como utilities, telecomunicaciones, consu-mo básico y real estate. Previsiones del crecimiento del beneficio por acción (año a año) Horizonte diciembre 2017 10% 8% 6% 4% 2% 0% US Eurozone Japan Emerging Markets EE.UU. Eurozona Japón Mercados emergentes Tercer trimestre de 2016 15-marzo-2017 n Q316 n 15 March 2017 Fuente: Previsión de Pioneer Investments y elaboración de S&P Capital IQ; datos a 16 de marzo de 2017 EL OUTLOOK PARA LOS BONOS CORPORATIVOS ES ALGO MEJOR QUE PARA LA DEUDA SOBERANA PERO EN UN HORIZONTE A TRES AÑOS LA PREVISIÓN DE RENTABILIDADES ES MUY CONSERVADORA Materias primas Por su parte, los fundamentales de la mayoría de mate-rias primas han mejorado, y en algunos casos los precios ya anticipan una ampliación de los déficits en la dinámica de oferta y demanda. La demanda mundial de energía y metales industriales debería seguir respaldada por los pla-nes de expansión fiscal tanto en los mercados emergentes como en los desarrollados. El impulso del gasto en infraestructuras en EE.UU. y los mercados emergentes, especialmente en Latinoamérica, debería aumentar la demanda de metales. Los inventarios de zinc ya se están contrayendo. La demanda mundial de cobre y níquel está aumentando. Somos más prudentes respecto al petróleo global, ya que el mercado ha descon-tado los recortes de producción que acordaron la OPEP (1,2 millones de barriles al día) y otros productores im-portantes no pertenecientes a esta organización, y no pre-vemos un fuerte repunte des-de los niveles actuales. En un contexto de alza de las materias primas, podría ha-ber oportunidades en divisas de mercados emergentes pro-ductores que nuestros modelos cuantitativos internos cali-fican de atractivas en términos de valoraciones, como es el caso del rublo ruso y el peso chileno. Activos reales En períodos de “sorpresas de inflación”, los activos reales pueden ofrecer oportunidades interesantes de protección frente a la inflación. Aquí podemos incluir bonos ligados a la inflación, que ofrecen una amplia diversificación y pro-tección frente a la inflación, materias primas o instrumen-tos específicos, como Master Limited Partnerships (MLP), que se benefician de una mayor estabilidad en los precios del petróleo y el gas, así como de un incremento del gasto en infraestructuras. los tipos de interés reales, es decir, cómo la Reserva Federal reaccionará ante una infl ación más alta en los Estados Unidos. Después de años de una supremacía de los Bancos Centrales, se ha alterado la valoración del mercado especialmente en la Renta Fija, el ajuste a los tipos reales podría tener su impacto en el Outlook para las clases de activo. El tono conciliador adoptado por la presidenta Janet Yellen, en nuestra opinión muestra que la Reserva Federal mantiene una posición tolerante ante la infl ación y no tiene prisa por subir los tipos de interés. Esto puede mantener a los mercados de crédito resilentes a pesar de las valoraciones ajustadas. Por consiguiente, el outlook para los bonos corporativos es algo mejor que para la deuda soberana pero en un horizonte a tres años nuestra previsión de rentabilidades esperadas es muy conservadora, tanto en Europa como en Estados Unidos. Las previsiones para los bonos high yield y emergentes son algo más constructivas, Se pueden considerar como renta variable, la recuperación de los benefi cios es bastante evidente a nivel global: la previsión de infl ación es especialmente positiva para las compañías que tienen poder de fi jación de precios que se pueden transferir a los consumidores, con la advertencia de una mayor infl ación no se merman los benefi cios a través de costes mayores. Previsiones del crecimiento del benefi cio por acción (año a año) Horizonte diciembre 2017 Fuente: Previsión de Pioneer Investments y elaboración de S&P Capital IQ datos a 16 de marzo de 2017. OPINIÓN


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